迈克尔波特五力模型下的证券行业竞争力分析

　　一、行业外分析

　　（一）证监会

　　作为全国证券期货市场的主管部门，证监会的权力是极大的，这不仅限于上市公司，于证券行业更甚。本报告着重挑选了以下三个案例予以说明。

　　2015年1月16日，证监会宣布暂停中信、海通、国泰君安三大券商新开融资融券账户三个月，不得向证券资产低于50万元的客户融资融券。这直接导致了1月19日星期一券商股全线跌停，第二天整体跌幅也超过了百分之四。如今，查两融变成了证监会打压市场的又一方式，在“119”之后，证监会又多次传出要查两融的消息，这在很大程度上制约了市场的热度。

　　证监会手上总共握有六张牌照的发放权，其中分量最重的应该就是券商牌照。2015年3月6日，证监会发言人张晓军声称，目前正研究商业银行等其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照有关制度和配套安排。但有关政策的公布、实施尚无明确时间表。这表明银行做券商得到了监管层的支持。虽然有评论认为银行是躺着赚钱，券商是跑着赚钱，银行根本看不上券商牌照。但是，在银行的巨额资金支持下，拥有券商牌照的银行能成为类似金融控股集团的混业经营机构，不论是交叉销售、增加客户黏度，还是提供更充分的金融服务都有非常大的价值。这种政策的出台，无疑会对现有的券商行业造成较大的冲击。

　　还有就是目前证监会手上最大的权力：新股发行的审核权。肖刚主席在今年3月6日接受采访时说，目前在审的拟IPO排队企业还有600余家，到注册制实施未审完的，将继续排队。有些企业等待上市的时间真的很长，少则一两年，多则三五年，这样的企业都很常见。如何合理帮助企业通过证监会的审查，这也是券商投行部门的核心竞争力之一。

　　（二）基金、个人

　　基金的研究分仓及代销服务，之前已有涉及，而散户对于券商的选择标准及判断依据，本文将在行业内分析中的经纪业务部分予以详述。

　　（三）其他资管

　　和信托产品相比，券商的收益率要高一些。但是信托由于发展历程更长，2014年已经达到了近14万亿的规模，而券商资管的规模为7.95万亿元。但是，值得关注的是，随着规模的扩大及收益率的提高，类固定收益产品中的“佼佼者”信托的风险正在逐渐显现，刚性兑付的“神话”何时才会真正打破，让我们拭目以待。

　　（四）互联网券商

　　虽然我国目前并不存在真正意义上的互联网券商，但是IT技术的飞速发展以及人们生活方式的巨大变化，无疑也会让整个行业向更加便捷的“互联网+”靠拢。同时，很多互联网公司也在加紧布局券商产业链。以目前资本市场上最火热的“东大同”，即东方财富、大智慧、同花顺为例，其中两家都已有自己控股的券商，而这样的互联网金融服务商将有机会向消费者提供除证券交易外的很多综合性的增值服务，与传统券商相比，这样的公司用户粘性要强得多。而且，随着渠道及流量优势的显现，这些互联网金融服务商大有抢占其他互联网理财产品市场的迹象，如目前东方财富旗下天天基金的产品――活期宝。

　　互联网券商的大力发展，也倒逼着传统券商做出改变，目前中国大部分券商都已开展了互联网经纪业务，经证监会批准开展互联网证券业务的试点券商也已达到55家，根据一份2014中国券商互联网创新排行榜，进入前三名的分别是中信证券、海通证券和国泰君安。

　　未来互联网券商的发展还是一个未知数，到底是传统券商继续开发自己的网上生态圈，还是互联网企业争相拿到券商牌照自己“单干”，亦或是两者之间展开深度合作，就像国金证券推出的佣金宝一样，借助腾讯的社交平台，迅速震颤市场。但有一点是毋庸置疑的，未来人民的需求会更加多元化，互联网券商的争夺将从简单的便捷性慢慢过渡到专业性及丰富性，这对于券商的产品设计能力及用户需求洞察能力都是极大的考验。

　　二、行业内分析（以核心竞争力为分析对象）

　　证券行业的核心竞争力主要包括以下几个方面。

　　（1）证券公司需要良好的管理体系，完善的公司治理结构

　　（2）建立良好的激励机制，吸引优秀的人才

　　（3）强有力的业务创新能力

　　经纪业务、投行业务（目前主要是保荐及承销业务，而并购重组等财务顾问业务所占份额较小）、资产管理业务、自营业务作为证券公司利润的主要支柱，以下进行单独分析。

　　（一）经纪业务

　　就目前的经纪业务来说，以被动交易为主，而被动交易的竞争主要集中于两点，一个是边际成本的高低，即券商的佣金费率，还有一点是券商是否拥有人性化的服务平台。就第一点而言，券商曾有佣金价格同盟，约定佣金不低于万八，以前往往只有大客户才拥有佣金费率低的优势，但随着竞争的加剧，佣金费率的逐步降低是一个趋势。很多券商都喊出了“万二”的口号，现在甚至出现了小客户联合起来PK券商，最终导致佣金费率降低的事情发生。现如今的炒股群体中，年轻人的比重越来越大，他们是追涨杀跌的主要人群，这样的“高频交易”，使得佣金的成本极高，曾经有报道股民投入30万炒股，4个月的佣金费就被收了18万。而且，随着互联网券商的“杀入”，借助平台及技术优势，很多交易中介费都会在未来趋近于零，以后比拼的更多的是券商的综合服务能力，也就是第二点。

　　券商的综合服务能力涉及到很多方面，首先即是券商的产品设计能力，其次是券商投资顾问的专业能力。现在关注长期投资价值的资产配置理论在中国还不是很普及，但是券商服务肯定是想加强用户粘性的。随着时代的发展，用户的需求会越来越多元化，如何向他提供符合自身利益追求及风险偏好的产品，是券商竞争的要点。就目前而言，很大程度上的关注点集中在券商的投资顾问上，直接服务客户的投资顾问无论从数量还是能力素质上都难以满足财富管理业务的需要。如何提高投资顾问的专业能力，这是券商以后竞争的焦点。 　　（二）投行业务

　　投行业务其实也具有很强的周期性，历史上中国有八次IPO暂停又重启，这很大程度上是二级市场表现不佳决定的。以最近的2012年为例，当时股市大跌，一级市场占有资金巨大，导致二级市场低迷的论调无限膨胀，同时国际金融市场与国内领导更迭变数不断，郭树清主席上台后对于IPO的两项最显著管制，一是发行市盈率不得超过同行业上市公司市盈率，二是叫停IPO。IPO于2012年10月正式停止，当年国庆之后又审2家，其中1家暂缓表决，另1家直接枪毙，表明了证监会停审IPO的决心，所有在审企业再也不愿当出头鸟了。

　　现在经过市场检验的，比较适合对抗这种IPO暂停风险的模式，是中信证券的大投行模式。在中信，投行的组织是客户服务链条中的一环。以客户为中心，推进各种金融产品，靠多元化服务以满足客户的不同需要。长期看来，所有券商都要过渡到中信证券的大投行模式。但这个短期内并不容易。现在的情况，是管经纪业务的不懂投行，管投行的不懂资管业务。比如，券商资管部门做的通道业务，做的是类信托的通道业务，本质是为客户融资，这个其实应该由投行来做。还是一句话：只有真正能够差异化、专业化地服务客户的券商，才能在未来的投行业务中占据一席之地。

　　（三）资管业务

　　海通证券资产管理公司董事长余际庭说过一句话：“现在的券商资管，主动管理规模约10%，90%是通道业务，说明券商资管基本沦为影子银行的平台。”然而，通道业务多寡并不能说明券商资管真实的“资产管理能力”，它更多地反映了券商资管的业务能力。于是乎，同业相轻的话语就会出现：“它们规模大，但是都是通道业务不赚钱。”

　　除了不赚钱，通道业务也面临着其他问题。比如监管，银监会多次发文要求商业银行业务回表；比如风险，由于客户和资产都在外，券商并不了解产品风险，已经有券商因此被处罚；比如竞争，基金子公司、信托、金融交易所等都在从事通道业务。

　　作为资产管理公司或者部门，券商资管最本质的还是其资产管理能力――这是立足长远发展的核心竞争力。

　　（四）自营业务

　　自营业务水平的高低，其实就是券商自身炒股能力的高低。最近几年券商的自营业务规模夸张很快，但是单纯论投资能力，券商与基金等其他机构投资者相比没有什么优势。现在行情好，赚钱的券商多，但是行情不好的时候对于仓位的控制及资产配置标的的选择就至关重要。

　　综上：现在券商行业的竞争日趋白热化，只有革新能力突出的券商才拥有主导未来的空间，在行业集中度不断提升的背后，以大吃小，以小化了的竞争格局会持续推进下去。

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