略论旅游企业融资方式创新

　　中图分类号：F590 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）011-0000-01

　　一、旅游企业传统融资方式及现状

　　传统的融资方式主要有债权融资和股权融资两种。债权融资主要是以银行贷款和发行公司债券为主，其中银行贷款是企业融资最常见的手段，获取银行贷款通常需要企业具备稳定的盈利能力，并提供一定的固定资产进行抵押或质押，而旅游企业作为以提供服务为主的企业，与其他工商企业相比，并没有足够多的固定资产用于抵押（景区资源也属于无形资产），加上旅游企业的现金流量通常不稳定，其运作的项目具有前期投入较大、资金回收期长等特质，因而往往不是银行贷款的优质对象，一般的银行贷款根本无法满足旅游企业的融资需要；至于发行公司债券融资，由于目前我国金融市场环境尚不成熟，发行债券对公司的资本、盈利能力等都有较高的要求，因而少有旅游企业选择发行债券融资，到目前仅有部分旅游企业选择向少部分中小企业发行私募债券，但作为新兴债券种类，其利率也较一般的私募债券利率更高，因而面临着较高的融资成本。

　　常见的股权融资主要是上市进行权益性融资和寻求风险投资两种，近年来国家一系列政策的支持，使得旅游企业上市前景更加明朗，上市进行股权融资往往也可以获得足够的资金，但是上市往往对企业的管理水平、盈利能力等有诸多要求，上市的旅游企业十分稀少，资本市场表现也较为一般，因而在证券市场上进行股权融资十分困难。股权融资的另一常见方式是引入私募投资，高投入、高收益的特质往往受到私募投资的青睐，近年也有不少旅游企业获得大额的风险投资，但获得风险投资的旅游企业多集中于连锁酒店、在线旅游服务商、短租、旅游攻略等领域，旅游开发类企业基本没有，这也是风险投资追“快钱”的特性所决定的，旅游开发类企业投资周期长、不确定性较大的特质使其无法成为资本追捧的对象。

　　二、旅游企业融资方式创新

　　（一）私募债券融资

　　近几年面向中小企业发行私募债券的成功案例为旅游企业创新债券融资方式提供了思路，虽然在我国的金融市场进行公募债券的发行困难较大，但是进行私募债券发行却是可行的。发行的对象可以是当地的中小企业、投资银行、风险投资机构、大型基金等资本实力雄厚的主体，企业还可以根据需要确定融资金额和发行次数，为了增加债券的吸引力，企业可以考虑赋予投资者更多的期权，如在N年后调高整债券利率、设置回售选择权等，在债券的偿付方式上，旅游企业也可以一改过去那种分期付息到期还本的方式，而在债券存续期的最后几年（如3年或5年）按照票面价值的20-40%的比例偿还，降低一次性到期支付的风险，也在一定程度上减小投资者的投资风险，同时，为降低交易成本，旅游企业也可以选择大型商业银行或投资机构进行债券托管。

　　（二）进行资产证券化

　　对于旅游企业来说，前期开发较大，而开发成功之后大多具有较为稳定的现金流（如景点观光收入），因而可以采取证券化将非流动性资产转化为具有高度流通性的金融资产，用资产产生的收益支付债券本息和，同时降低融资交易成本，从更多的渠道获得大额资金，另外，对于旅游开发企业来说，开发项目证券化是以特定的项目（或资产）作为支撑，可以很好地规避所有权问题。目前比较满足要求的旅游资产主要是旅游景点和饭店，二者具有一定垄断性，并且在投入使用后可以产生较为稳定的现金流量，只是目前对于旅游资产收益以及旅游企业信用等级的评估存在争议，加上旅游业存在着明显的季节性特征，经济波动对其产生的影响较为巨大（旅游产品一般视为非必需品），因而进行资产证券化存在一定的限制，对此，旅游企业可以明确融资主体、适度降低发行规模、进行信用增级、加大证券化资产池的分散力度来降低证券化的总体风险，提高证券的吸引力。

　　（三）收票权质押

　　旅游企业往往拥有较多的无形资产（如开发的景区资源），这些资产由于较高的独特性往往难以评估价值，银行惜贷也就不奇怪了，而将景区的收票权进行质押不失为一个良好的融资方式。旅游景点的门票收入是后期稳定收益及稳定现金流量的来源，那么将收票权向银行质押进行融资，待景区开放以后用票价收入偿还贷款也较容易为银行所接受，这种融资方式与近几年兴起的应收账款质押类似（均属于权利质押），但景区收票权的价值评估存在一定的困难，尤其是对稳定价值流的判断和折现率的选择问题，尚没有统一的标准，对于5A优质风景区来说，这种方式更具可行性，而不那么著名的景区门票权价值可能会存在明显的低估倾向。

　　（四）利益相关方联盟性融资

　　利益相关方联盟性融资的本质就是旅游开发产业链上息息相关的利益方共同出资、共担风险、共享收益，通常说来，围绕某一特定景区资源的旅游企业具有天然的利益关联性，如旅行社、酒店、攻略论坛等可以通过相同的客源市场获利，并受到经济周期性、季节性的相同影响，一荣俱荣，同时，旅游景区的繁荣也可以带动当地经济的发展，那么可以考虑建立战略性联盟，进行多方融资（包括政府融资），这对规模较小、难以获得充足贷款或风险投资的旅游企业来说是一个良好的选择，但是多方利益掺杂进来可能导致日后复杂的利益分割纠纷，所以明确权利和义务是十分重要的。

　　三、结语

　　伴随着我国经济的转型，旅游业也迎来了高速发展是时代，然而在发展的背后却是资金链紧张的窘迫，融资方式单一、融资效率低下已成为制约旅游也进一步发展的重要问题，开辟新的融资方式和融资渠道对旅游业的发展来说至关重要，旅游企业需从自身的情况和现有的金融体制出发，选择适当的融资方式，才能真正解决融资困难的问题。

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