基于KMV模型研究商业银行对中小企业信用风险评级的改进

　　1 中小企业信用风险评级现状

　　银行分析一些财务指标如流动比率、速动比率、资产负债率等，进行综合打分，最终根据得分以及结合企业自身经营的特点决定是否授予贷款，偿债能力分析方法依然有很大的局限性。

　　1.1 我国的商业银行针对中小企业偿还贷款及债务能力的评估是根据其清算能力而不是其持续经营的能力进行的考察。长此以往，对偿还债务能力的评估是依据公司对其现在保有的资产进行清盘变卖实施的，而且公司的负债理应由其资产作为支撑。但是一般性持续经营的企业偿债主要依靠其持续流入的现金，因此偿还债务能力的评估若不包含对企业现金流量的评估就会存在相应的问题。中国企业唯有以持续经营为支撑，不是以清算为支撑来评判企业偿还债务的能力，不然评价的结果只会是其清算偿还债务的能力。

　　1.2 我国的商业银行现在存有的偿还债务的能力评估，只是依赖于静态的分析，忽略了其动态变化的因素。现今，大部分国有银行针对中小企业评估其偿还债务能力之前，一般都需要中小企业给出他们最近三年通过审核的财务报表，运用财务报表核算其偿债比率，进而评估其偿还债务的能力；其余则考虑如果近几年的财务比率相对乐观或者略见起色，便因此评定该企业的偿还债务的能力相应变化。但唯有对企业的财务以变化分析的方式评估，方可拥有对评估对象更准确和贴近实情的了解，把握其在运营中发生的变化，从而正确、客观地评价中小企业的偿债能力。

　　2 运用KMV模型实证评估中小企业的信用风险

　　2.1 修正后的KMV模型。根据期权定价理论中的假设：①属于上市公司的资产需要完全流通；②企业所有的资产的价格应当连续并且遵循随机过程。

　　然而在我国，资本市场体系仍然存在一些问题，非流通股依旧存在于一些公司的股票中，这批非流通股无法直接在市场上流通、出售或转让，若要进行计算唯有私下进行商议，这种方法的计算结果不同于上市公司的实际价值，无法客观体现股本的真实价值。故而我们需要修正模型中的部分计算来避免这些客观因素与KMV的假设和应用条件中间出现的矛盾。

　　其中将非流通股与流通股进行对比后，发现两者在管理体制，交易方式、价格及场所等方面都有差异，因此定价将变得困难。本文将对中小企业中没有上市流通的股份按照调整前的每股净资产进行计算，即：股权价值等于流通股的股数×市场价格加上非流通股的股数×调整前每股净资产。

　　2.2 收集数据和假设参数。①目前，由于我国中小企业上市时间较短，我国中小企业板中仅有深圳股成为中小企业的融资途径。在本文中实证研究深圳股市公司中的随机选出的10家中小企业。②为尽可能全面的验证KMV评估中小企业信用风险的能力，尽量覆盖行业有化工、机械、水泥建材、纺织服装、食品、医药、电子元件、工程建设、材料行业、塑料制品等十个分类的公司。样本数据来自国泰安数据库和东方财富软件。③由于一些公司上市较晚或受停盘等因素影响，股票的历史数据不全，所以本文仅选取2014年2月28日至2015年2月28日的每日收盘价进行股票波动率的计算，可能会对KMV模型的验证结果有影响。④假设样本企业股票的价格服从对数正态分布。⑤本文根据国泰安数据库里所选取的时间段内的数据为准，即无风险利率为3%。

　　2.3 实证研究的具体流程

　　2.3.1 上市中小企业股权

　　鉴于上文中已作出样本企业股票的价格服从对数正态分布的假设，我们便用流通股的股价波动率替代股权的价值波动率，并用历史数据估计流通股股价的波动率。流通股股票价格日波动率与年波动率存在以下关系：

　　2.3.2 上市中小企业的股权市场价值

　　考虑到我国证券市场体系尚未成熟，并且我国上市企业中的股份中同时存在流通股和非流通股且仍然没有完全流通。故而为了能够客观和完全的计算上市中小公司股权的价值，我们必须运用不同计算的公式来处理流通和非流通股：流通股的股权价值等于流通股股数乘以股票的市场价格；非流通股的股权价值等于非流通股股数乘以调整前的每股净资产，二者求和即为股权价值，由此算出样本企业股权的市场价值。

　　2.3.3 违约点的确定

　　在实证研究后，设违约触发点等于短期负债加长期债务的一半，即：DP等于STD加0.5倍LTD。

　　具体计算结果：共达电声（STD：366699388.8，LTD：12430914，DP：372914845.8），亚玛顿（STD：280211874.2，LTD：28108259，DP：294266003.7），恰恰食品（STD：970130041.6，LTD：51840431，DP：996050257.1），富安娜（STD：448647236.2，LTD：15762075，DP：456528273.7），通润装备（STD：320462984.6，LTD：948601.1，DP：320937285.2），粤水电（STD：4922707957，LTD：4500860005，DP：7173137960），京新药业（STD：455538589，LTD：55045045，DP：483061111.5），宏达兴业（STD：4139991993，LTD：2303536387，DP：5291760187），南岭民爆（STD：927293928.1，LTD：1044899851，DP：1449743853.6），洪涛股份（STD：2780873909，LTD：0，DP：2780873909）。 　　2.3.4 评估中小企业的资产价值及波动率

　　中小企业的资产价值及资产波动率无法直接在市场上得到，因而需要经过以下公式进行计算，具体如下：

　　

　　2.3.5 计算违约距离

　　

　　u=log（1+1/EPS）

　　根据上文计算出的DP，E（V）以及A，可以计算出违约距离的值。

　　鉴于上述对KMV的改进分析，若要估计上市企业的信用风险，需要再依据历史违约的数据来计算期望的违约率EDF，然而因为我国的证券市场体系仍存在很多问题，因此对于上市时间较短的中小企业，存在违约历史缺失的情况。此外，作为标准化指标，违约距离反映资产价值的标准差，便于评测上市企业在一定时期内的信用风险。从而通过违约距离来对上市企业在一段时期内的信用风险情况进行评估以体现其信用风险的状况。根据我国证券市场的发展情况，本文只根据通过KMV算出的违约距离对上市中小企业的信用风险状况进行评测。

　　由于违约距离是序数度量指标，因而可用来体现上市企业的信用风险情况，若违约距离的数值越高，从而表明该公司资产状况越佳，其离违约点越远，违约可能性越低；相反，若违约距离的数值越低，表明该企业的资产状况存在问题，其经营情况或许不容乐观，

　　越有可能违规。根据上述所得数据，针对样本企业的信用风险评

　　估结果进行比较排序，富安娜（12.94779808），通润装备（9.509129173），南岭民爆（9.440094310），亚玛顿（7.936326028），洪涛股份（7.360464818），粤水电（7.360464818），宏达兴业（7.033613852），恰恰食品（6.805153510），京新药业（6.572838273），共达电声（5.914705821）。

　　根据计算得出的结果，我国中小企业虽然发展规模小，资金少，但是一些企业还是表现出良好的信用水平，这也表明我国中小企业获得了良好的发展。

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