上市公司治理与公司绩效的实证研究基于创业板

论文导读:：上市公司治理与公司绩效的实证研究基于创业板上市公司的考察，企业管理论文。
论文关键词：上市公司治理与公司绩效的实证研究基于创业板上市公司的考察

　　　 公司治理与公司绩效的文献主要集中在公司治理与净资产收益率、资产收益率的关系上,对于公司治理与净资产收益率,一些学者在深沪上市股票的A与B股整体上已经取得普遍的、有显著统计学意义的结论。但创业板上市公司是一个独特的板块，其风险和收益都与其他的上市公司不同企业管理论文，因此本文主要是通过对创业板上市公司治理的绩效的影响因素进行实证分析以利于提高创业板上市公司的绩效。
　　二、文献综述及研究假设
　　(一) 股权结构对公司绩效的影响
　　股权集中程度、股权制衡对公司价值的影响说不一论文开题报告。Demsetz 认为控股股东的利益和外部中小股东的利益常常不一致,控股股东可能以其他股东的利益为代价来追求自身利益,股权分散型公司的绩效要优于股权集中型的公司。而Thomsen 和Peder sen研究了欧洲12 国的435 家公司后发现:股权集中度与资产收益率显著正相关。孙永祥、黄祖辉研究发现有一定集中度、有相对控股股东并且有其他大股东存在的制衡型股权结构,总体上最有利于公司治理机制的发挥。黄渝祥的实证研究结果表明,股权制衡确实能起到限制可能存在的掠夺行为,进而保护投资者利益的作用。但也有研究得出了相反的结论:赵景文和于增彪的分析结果表明股权制衡公司的经营业绩差于同行业、总资产规模相近的一股独大公司。本文认为,第一大股东可能损害其他股东的利益来谋求自身利益,其他大股东对第一大股东的相对制衡作用有利于公司成长及绩效的提高。所以我们提出两个假设:
　　H1:股权集中度与公司绩效显著负相关;
　　H2:股权制衡度与公司绩效显著正相关论文开题报告。
　　(二) 董事会规模对公司绩效的影响
　　Lipton认为随着董事数量的增加,董事会的监督能力提高,但是协调和组织过程的损失将超过董事数量增加所带来的收益,所以大董事会不如小董事会有效。Conyon[等用来自英国、法国、荷兰、丹麦和意大利的公司样本研究了董事会的规模效应,结果显示董事会规模和净资产收益率负相关。国内学者孙永祥等的分析同样表明,公司董事会规模与净资产收益率呈现显著的反函数关系。在这里由于我们考虑到董事会规模与公司绩效可能存在二次关系，我们用董事会规模的平方作为变量。因此我们提出第四个假设:
　　H4 :董事会规模的平方与公司价值显著负相关。
　　（三）流通股与公司绩效之间的关系
　　所谓流通股是指流通在外，能在二级市场能够进行买卖的股票。流通股一般是被相当多的散户所持有，他们中单个股东对管理人员的监督所获得的收益要低于所付出的成本企业管理论文，在这种情况下，散户进行监督就会导致其他单个股东很容易形获取搭便车的收益论文开题报告。如果都有这种想法，则散户就不会去监督公司经营。黄晓波和冯浩的实证研究也表明流通股股数与公司绩效呈显著负相关。因此本文也认为他们之间是负相关。所以提出第六个假设：
　　H6：流通股股数与公司绩效显著负相关。
　　(四) 外部董事对公司绩效的影响
　　Baysinger 和Butler的研究结果表明,独立董事在董事会中所占比例与企业经营业绩之间存在显著的正相关关系。王跃堂等的研究结果表明更多的独立董事有助于促进公司绩效。但李常青和赖建清研究表明独立董事比例与公司绩效负相关论文开题报告。中国的独立董事制度设计目的是防止控制股东及管理层的内部控制,损害公司整体利益。所以我们提出第五个提出假设:
　　H5 :独立外部董事所占比例与公司绩效呈正相关。
　　(五) 高管激励机制对公司绩效的影响
　　对于高管薪酬激励与公司的绩效关系，得出的结论不一。J ensent 和Meckling认为增加高管的薪酬企业管理论文，就有可能减少他们在职消费、剥夺其他股东财富和进行其他非价值最大化行为的动机从而提高公司绩效。而国内有些学者却得出相反的结论，如魏刚研究就表明高层薪酬激励对公司的绩效呈显著负相关。但本文基于常识认为在物质化还相对比较严重的社会里，高层管理人员的薪酬越高，其激励效果就越佳企业管理论文，他们就越会为公司努力工作，为公司创造更多的价值，以实现自己的人生价值。所以提出第三个假设：
　　H3 :经理薪酬激励与公司绩效显著正相关论文开题报告。
　　（六）董事长与经理合一与公司绩效的关系
　　国外的研究者博格和斯密斯（1978）以《财富》杂志所列示的200家公司为研究样本进行了经验研究，结果表明：两职合一与投资报酬率和净资产收益率相负关。李东明和邓世强以1997年6月至1999年5月发行上市的全部222家公司为研究样本企业管理论文，实证分析也同样得出相同的结果。为了不使董事长即是比赛的球员又是裁判员，董事会能对总经理进行有效的监督。我们提出第七个假设：
　　H7：两者合一对公司绩效呈负相关
　　三、样本选取与研究方法
　　 （一）研究对象
　　本文所选取的81个样本全都来自于创业板上市公司，剔除了数据不全的上市公司，最后得到37个有效样本企业管理论文，样本中包含的行业有电器行业，电子信息行业，化工行业等等。本文用的软件有：Excel和EViews，其中Excel是用来对数据进行统计企业管理论文，EViews是用来对数据进行处理。
　　 （二）指标选择
　　本文分别用净资产收益率( )作为公司绩效衡量标准，第一大股东持股比例（）来 衡量股权集中度，用第二至第五大股东持股比例之和() 来代表其他大股东对第一大股东的制衡,董事会规模的平方();流通股比例()，独立董事比例（）企业管理论文，总经理薪酬（），引进哑变量（）总经理与董事长两职合一则=1否则就等于零。本文的这些数据全都来自于光大证券软件论文开题报告。
　　 （三）描述性统计
　　上述表示公司绩效的指标和表示公司治理机制的指标的最大值、最小值和平均值如表1所示。
　　表1农业类上市公司2002～2004年公司治理和公司绩效
　　

	最大值	最小值	平均值
净资产收益率	16.707	4.719	8.091
第一大股东持股比例	51	9	30.296
第二大到第五大股东持股比例和	60.04	16.08	32.885
董事会平方	196	49	99.833
流通股比例	0.2067	0.0807	0.1981
独立董事比率	0.4444	0.2857	0.3243
总经理薪酬	225.88	6	45.166
总经理与董事长是否合一	1	0	0.4444

（四）回归分析
　　本文分别用净资产收益率( )作为公司绩效衡量标准，第一大股东持股比例（）来衡量股权集中度，用第二至第五大股东持股比例之和() 来代表其他大股东对第一大股东的制衡, 董事会人数代表董事会规模,考虑到可能存在的非线性关系,引入董事会规模的平方() 作为变量;流通股比例（）企业管理论文，独立董事比率（）总经理薪酬（）和总经理与董事长是否合一（）。建立回归方程
　　其中是残差，，……是相关变量的系数。
　　下面是利用EViews进行回归分析，其结果如表2
　　表2方程回归结果
　　

Dependent Variable: Y
Method: Least Squares
Date: 07/07/10 Time: 22:36
Sample: 1 36
Included observations: 36
Weighting series: 1/ABS(E)
Variable	Coefficient	Std. Error	t-Statistic	Prob.
C	19.78782	0.864720	22.88350	0.0000
X1	-0.024192	0.007806	-3.099234	0.0044
X2	0.018918	0.007576	2.496930	0.0187
X3	-0.008356	0.003113	-2.683800	0.0121
X4	-74.08673	2.737308	-27.06554	0.0000
X5	7.489325	1.768215	4.235528	0.0002
X6	-0.003132	0.001936	-1.617910	0.1169
X7	-0.094338	0.074127	-1.272651	0.2136
	Weighted Statistics
R-squared	0.997321	Mean dependent var		8.254329
Adjusted R-squared	0.996651	S.D. dependent var		13.30010
S.E. of regression	0.247351	Akaike info criterion		0.237111
Sum squared resid	1.713106	Schwarz criterion		0.589004
Log likelihood	3.732004	Hannan-Quinn criter.		0.359931
F-statistic	1489.117	Durbin-Watson stat		1.593276
Prob(F-statistic)	0.000000

表2 为各解释变量对公司绩效净资产收益率指标的回归系数。流通股比例企业管理论文，第一大股东持股比例，第二大股东到第五大股东持股比例之和，董事会规模的平方，独立董事比例企业管理论文，高层管理者薪酬这些变量都具有显著性统计意义。因此我们可以得出回归方程为：
　　
　　从回归方程我们可以看出：第一大股东所持股比例与公司绩效呈负相关，这就证实了Demsetz的观点，即控股股东的利益和外部中小股东的利益常常不一致,控股股东可能以其他股东的利益为代价来追求自身利益,股权分散型公司的绩效要优于股权集中型的公司。因此，在创业板块中企业管理论文，我们需要减少第一大股东的持股比例以提升公司的绩效论文开题报告。第二大股东到第五大股东持股比例之和与公司绩效呈显著正相关，这证实了我们提出的假设。要提高第二大股东到第五大股东所持股比例之和，从而提高企业绩效。董事会规模的平方与公司绩效呈负相关，这表明当董事会规模增加到一定得人数时企业管理论文，公司绩效就会下降，这可能是当董事会规模增加到一定人数时，其协调的费用要远远超过董事会给公司所带来的绩效，因此我们需要控制在一定得范围内企业管理论文，国外研究表明，董事会规模的最佳控制范围是8到9人。流通股比例与公司绩效呈显著负相关，减少流通股比例有利于公司绩效的提升。独立董事所占比例与公司绩效呈显著正相关，提高独立董事人数企业管理论文，有利于加强外部监督，防止控制股东及管理层的内部控制,损害公司整体利益。因此我们不仅需要加大独立董事会人数，而且要赋予他们相应的权利，使公司更有利于成长和发展。高层管理人员薪酬激励与公司绩效呈显著负相关企业管理论文，这与我的假设正好相反论文开题报告。导致这种结果可能是因为：处于高级管理人员的那一阶层，钱的激励对他们来说可能不是很重要，因此薪酬激励达不到股东预期的效果。处于这一层的领导人员可能最需要的是实现更高的人生价值，比如说想获取公司的股份成为公司所有者的一员企业管理论文，或者想承担更大的责任。因此公司在激励高管时，不能只用薪酬，还需要用其他激励措施来配合以实现公司的预期目标，比如说在激励措施中我们可以添加期权激励企业管理论文，派股份，赋予他们更大的权利使他们承担更大的责任或者制定更有弹性的福利措施等等。董事长和总经理两权合一呈负相关，但并不显著。导致这种原因可能数据太少。
　　　　四、对创业板上市公司的几点建议
　　1 加强对第一大股东的监督，以防止他用手中的权利侵蚀其他股东的利益。并相对提高第二大股东到第五大股东持股比例之和企业管理论文，有效的形成对第一大股东的制衡作用论文开题报告。
　　2 对董事会规模进行改革，减少内部董事，相对提高外部董事，并且赋予外部董事的一定得权利，这样更有利于外部董事对公司的监督。
　　3 对公司总经理实行更有效的激励措施。处于公司的高层管理员，金钱的激励效果不是很明显，公司不能指望提高薪酬就能使他们更努力的工作。他们需要的不是金钱，而是更大的挑战或者成为公司所有者的一员。因此我们在制定激励措施时需要考虑到各种方式，如期权激励，股份激励，让他们担任更有挑战的职位或者让他们从事没有从事过的领域等等。

参考文献
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[2]黄渝祥.股权制衡与公司治理研究[J ] . 同济大学学报:自然科学版,2003 (9) :1102 - 1106
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[6]黄晓波，冯浩.农业类上市公司股权结构与公司绩效实证分析[J ]，中国农村经济,2006.10
[7]王跃堂.董事会的独立性是否影响公司绩效？[J ].经济研究，2006(5):62-73.
[8]于东智.董事会、公司治理与绩效：对中国上市公司的经验分析[J ].中国社会科学，2003 （3）；29-41
[9]魏刚.高层激励机制与公司绩效实证分析[J ].管理世界，2009.10
 

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