东方道迩：剑走偏锋做营收

　　日前，北京东方道迩信息技术股份有限公司（以下简称“东方道迩”）经证监会发审委审核已经过会。本刊研究员浏览公司的招股书发现，东方道迩正通过一系列的非正常手段，做大营业收入。

　　通过应收账款虚增营业收入

　　东方道迩的大多数客户是政府、事业单位等部门，从“三公”经费公开难到铁道部的天价宣传片都表明，这些单位在财务上都存在很多漏洞，而东方道迩也存在着利用这些漏洞虚增收入的巨大空间。公司招股书的财务指标也说明了这一点。

　　最近3年，东方道迩业务量的快速增长导致公司营业收入持续上升，2010年、2011年分别比上年同期增长21.90％和15.48％。

　　同时，公司的应收账款大增。2010年，公司营业收入较2009年增长20.70％，应收账款同比增长80.47％，应收账款增长幅度高于营业收入增长幅度；2011年，公司营业收入较2010年增长15.91％，应收账款同比增长53.29％，应收账款增长幅度高于营业收入增长幅度。

　　公司经营活动产生的现金流量净额也不容乐观，2010年、2011年均低于净利润，尤其是2010年，经营活动产生的现金流量净额为负。这说明公司的增长只是纸面富贵，而且存在利用应收账款虚增收入的嫌疑。

　　2011年，公司人员从1614人增加至1653人，但管理费用中的员工费用在营业收入增加、人员增加的情况下不升反降，下降了7.02％。在公司规模扩大的背景下，这违背了工资刚性的原则，这或许是公司为了让报表更好看而采取的突击降工资的做法。当然上市后，这些被突击降低的工资可能还会补回来。

　　公司坏账风险很大，尤其是2011年。东方道迩的应收账款超过1年的占比较高。

　　其他应收款、销售费用有猫腻

　　据招股书披露，公司其他应收款数额巨大。不仅如此，其他应收款还有可能成为坏账，公司也计提了坏账准备。这些数额巨大的其他应收款到底是如何形成的，从上表来看，大股东占资是原因之一，其他还有可能是向相关客户的变相行贿款。

　　公司在招股书中表示，2011年，公司为进一步完善客户结构，积极拓展地方事业单位或高校类客户以及国内公司类业务。为配合地方业务拓展，公司增加了市场费、会议费、咨询费等费用的投入，因此，2011年销售费用上升至2862.24万元，较2010年增加927.42万元。

　　笔者怀疑，所谓的市场费、会议费、咨询费等黑幕重重，这可能是公司的惯用手法，利用这些不正常手法，实现了业绩增长，粉饰了报表。

　　作为高科技企业，又是服务性企业，东方道迩的毛利率并不高，这表明公司的核心竞争力不强。

　　报告期内，公司研发费用占营业收入的比例达到8％以上，但奇怪的是，公司的无形资产却对此没有什么反映。公司无形资产均为软件，而且还是外购的软件。那么，公司那么多研发费用难道都打了水漂？

　　笔者怀疑，东方道迩的研发费用可能也是虚假的，公司借此打造了虚幻的高科技光环。

　　无成长性却引来了私募

　　此外，东方道迩还存在PE（私募股权投资）突击入股的现象。

　　公司的招股书显示，东方道迩数字于2010年8月12日出具《关于同意北京东方道迩信息技术有限责任公司增资的决定》，同意东方道迩有限注册资本由1000万元增至1333.334万元，且由上海润科、国福华清、中润合创、深圳融创、四川翰昆、江阴弟兄认购该次增资，即东方道迩数字已书面同意东方道迩有限公司的这次增资事宜。增资完成后，注册资本增加部分333.334万元由国福华清、中润合创、四川翰昆、上海润科、江阴弟兄和深圳融创分别认缴77.778万元、77.778万元、66.667万元、60万元、40万元和11.111万元。

　　在东方道迩重组过程中，公司涉嫌虚增资产。东方道迩这么做是有原因的，那就是为引进私募作准备。

　　公司在招股书中表示，“由于资产结构的特点，公司之前的融资渠道主要来自银行贷款。2010年8月，本公司成功引入私募1.5亿元资金。”

　　既然资产结构的特点决定了公司融资渠道主要是银行贷款，那么，突然引入私募就不是正常现象。况且，公司无论从成长性还是垄断性上都不足以吸引这么多家私募进驻。

　　在这次眼花缭乱的重组以及重组之后的引资过程中，被重组方东方道迩数字这个净资产只有4418.32万元的公司，按收益法评估估值达到了9970万元。截至2010年10月28日合并日，东方道迩数字的账面净资产值仅为2878.26万元。

　　这或涉嫌虚增资产从而虚增股本。实际控制人这么做可以一箭双雕，既通过虚增股本空手套白狼，引进私募资金缓解公司的财务压力（此后公司的速动比率达到了2以上），又没有让自己的股权被摊薄。重组后，实际控制人及实际控制人的一致行动人股权比例不降反升，由原来的60.65％上升到了75％，这为引进私募作好了准备，而私募也通过突击入股为上市后获得暴利打下了埋伏。本文来自《东方剑》杂志