初论A股缘何持续低迷

初论a股缘何持续低迷

　上证指数6月4日以论文联盟http://一根2.73%跌幅、近乎光头光脚的阴线，直接跌穿众望所归的上升趋势线，想必超出了大多数人的想象。虽然短期后市无法论断，但被赋予众望的行情如此一波三折，还是说明市场的体制虚弱。这市场究竟怎么了？自2007年10月16日的上证指数创下历史最高6124点之后，就没起过一波真正的牛市，漫漫无期的熊途却一路持续，让投资者在其中饱尝艰辛。a股市场希望的钥匙何在呢？
　　这要先从a股的“罪”与“罚”谈起。基督教徒讲究原罪，他们认为，人生来就已经有了洗不掉的罪行。也许a股也有着与生俱来的原罪，那就是最初成立这个市场时，顶层设计的重融资、轻回报的定位。从那时起，中国资本市场的功能就偏向了融资一方。而此后的若干年中，虽然坊间对此怨声载道，学术界对此大声疾呼，但似乎收效甚微。
　　a股市场规模仍然在以极快的速度膨胀。2005年6月时，a股总股本0.56万亿股，流通市值仅0.7万亿元，总市值2.5万亿元。2007年10月的指数顶峰，随着市场的扩容与指数的攀升，3项指标都有所增加，a股的总股本增加至1.7万亿股，流通市值增至6.4万亿元，总市值增至30万亿元。2007年10月6124点之后指数一路下跌，最低时跌至2008年10月的1664点，跌幅达73%。即使在这种情况下，市场依然没有停下扩容的脚步，虽然总市值在指数重跌之下缩至11.8万亿元，流通市值缩至2.8万亿元，但总股本增加了23%至2.1万亿股。再看此后的将近4年的时间里，指数最高摸过3478点，还不到6124点的60%，2011年一年更是阴跌连绵。现在指数再次回到了2300点上下，不到6124点的40%。而在此期间，a股也似乎从未真正意义上的放缓扩容的步伐。截至2012年5月，a股总股本已经升至3.0万亿股，是2005年6月时的6倍，2007年10月时的1.8倍；流通市值17.9万亿元，是2005年6月时的25倍，2007年10月时的2.8倍；融资与再融资不断的吸食市场的血液，失血过多的a股市场自然仿佛重伤未愈的病人一般，孱弱得不堪一击。
　　既然病灶的根本在于失血过多，输血救人自是对症下药。首先要看病人体内存血状况。2006年初，央行数据显示，股市的保证金余额有1619亿元。到了2007年10月的股市巅峰，该保证金余额高达2.3万亿元。而如今，面对1.8倍的总股本、2.8倍的流通市值，股市的保证金余额仅有2.04万亿元。这不增反降的资金供给，如何推得动重如泰山的股市呢？
　　其次，再考虑输血的来源。这输血或可分为政策型输血、制度型输血和估值型输血。政府救市，倡导