浅议股市下跌原因分析及政府是否应当救市

【摘 要】本文从泡沫,次贷危机,地震,国际油价等诸多方面分析本轮股市下跌的原因。并分析政府救市的必要性,得出政府不应当救市的结论。
【关键词】股市下跌 政府救市 次贷危机
一、股市下跌的原因
上证综合指数从去年11月份最高的6124.04点开始调整,一直调整至目前的2900多点,其下跌的有各种原因,我认为比较重要的是之前股市泡沫的理性回归和,美国次贷危机的影响。其他的因素包括地震和原油价格上涨也对股市产生了一定的下跌压力。
1.之前股市的泡沫
2007年以来,我国股指、股价快速上行局面的出现。有诸多因素的支撑:我国宏观经济多年持续健康较快发展,上市公司业绩大幅增长,股权分置改革等各项市场制度进一步完善,大股东向上市公司注入优质资产的步伐加快,企业和家庭资金充裕,流动性过剩,人民币升值预期持续存在。这些因素为我国股市发展提供了机遇。
然而,股市中的是存在较大的泡沫的,2007年6月以前,大量业绩平平甚至亏损的上市公司在各种题材、消息的作用下,股价攀升较快,有一定的结构性泡沫;之后,大盘蓝筹股则发力上涨,并带动指数迅速攀升。但是蓝筹公司的股价已经快速脱离其基本面,市盈率高达六七十倍,甚至一二百倍。一般认为大盘蓝筹股的合理市盈率应该在25 到30 倍,可见“蓝筹泡沫”已经相当庞大。
2.美国次贷
从宏观经济基本面来看,美国次级危机减小了对中国商品的进口需求,对中国银行业造成影响,从而对中国整体的经济基本面产生一定的影响。从资本面来看,美国次级危机导致国外资金回流,从而使股市出现调整从投资者的预期和信心来看,股市出现大幅调整,增加了股市的不确定性和风险,减少了投资者信心,导致其更大程度的调整。
(1)次贷危机对经济基本面的影响
①对出口的影响
由次贷危机引发的世界经济放缓将导致中国外部需求明显下降,出口面临重大挑战受次贷危机的拖累,美国经济去年第四季度已经显着降温,其制造业、住房领域、就业和消费等均在走软。受美国经济降温和次贷危机影响,世界经济增长也开始减速。国际货币基金组织于近日下调了其对今年美国及世界经济增长率的预测。而与此同时,美联储持续大幅降息拯救经济的行为也导致美元的加速贬值。美国经济放缓和美元贬值二者共同作用,将给我国出口增长带来重大挑战。我们的最新实证研究表明,如果美国进口下降10%,中国出口将下降3.5%;如果同时人民币实际汇率升值10%的话,中国出口将下降7%;而若汇率升值的幅度为20%的话,中国出口将下降10.5%。外需下降无疑对中国经济的持续高速增长构成挑战。
②对银行业的影响
中国银行业在次贷中的直接损失较小且是一次性的。
次贷危机对中国银行业的直接影响并不大,目前涉及次贷相关产品的国内银行只有中行、工行与建行这三家,而根据公开批露的信息,截至2007年12月31日,这三家银行持有的次贷相关资产的面值分别为49.90亿美元、12.26亿美元、10.62亿美元(三季报数据)。这一金额与这三家银行的总资产及总股本相比都不算高。以持有次贷产品最多的中行为例。中行持有的全部次贷相关资产折算成人民币也就大约364.54亿人民币。而中行2007年的税后利润为560.29亿人民币,即使中行次贷相关产品全部损失也不会导致其全年业绩出现亏损。而工行和建行则因为对次贷产品投资比例更小,即使全额计提准备也不会影响其2007年税前利润的8%。总体而言,由于国内银行业投资海外次贷产品的总量有限,且都没有使用杠杆,因此,目前的损失完全在可以承受的范围内。而且目前来看次级债危机对持有次贷资产的中资商业银行的影响是一次性的,已经属于沉没成本,并不会对其未来的经营活动产生太多的影响。

(2)次贷危机对心理和预期的影响
资本市场是一个信心市场、心理市场和预期市场。因此,市场的负面预期甚至可能通过资本市场的“羊群效应”进一步放大。这一现象在次贷危机中得到进一步证实。虽然中国股票市场还是一个相对封闭的市场,但随着国际资本流动的日益加强,国际资本市场的波动对我国股票市场产生的联动效应和心理影响可能进一步加大。由于次贷危机导致市场对中国经济未来增长的信心下滑,加上中国资本市场前期上涨幅度较大,自身内部也存在技术调整的要求。当次贷危机引发全球股市动荡时,中国不但未能幸免,甚至成为全球跌幅最大的市场。上证综合指数从去年11月份最高的6124.04点开始调整,一直跌至2008年3月20日3516.33点的近期最低点,调整幅度达到42.58%。同期我国香港恒生指数的最大跌幅也接近40%。中国资本市场的调整幅度远远超过发达国家及全球股市的平均幅度,这也从一个侧面表明,次贷危机通过信心渠道对中国经济产生的影响可能要远大于其对实体经济的实际影响。而随着次贷损失进入集中暴露期,国际资本市场给a股市场带来的震荡可能会更加频繁。
3.地震
总的来说,地震会对中国的经济产生不利影响,但是影响较为局部,对于整个股市的影响不大。
股票市场可能受到不利影响,由于震中位于边远山区,且工农业生产规模不大,四川地震对中国宏观经济的影响比较有限。
可能会有的一些局部影响:
(1)四川地区是猪肉生产大省,但由于主要产猪地区在川南,因此对生猪生产并无太大影响,目前值得担忧的是由于交通运输受影响,因此生猪外运将受到制约,进而造成猪肉价格继续上涨,使得cpi 上行压力很大。今日,国家统计局公布了4 月份cpi 数据为8.5%,同时央行上调了存款准备金0.5 个百分点至16.5%,继续采取紧缩政策。对于高企的通货膨胀和紧缩的货币政策,不得令我们对宏观经济继续保持谨慎。
(2)地震对上市公司业绩影响不一,但66 家川渝地区上市公司停牌显示地震对资本市场心理影响巨大。地震对上市公司影响总体判断为,主营业务在震区的基础设施、交通运输、水电、旅游等行业的上市公司影响较大,因此,对于震区外的同类公司构成利好,比如震区外的旅游类上市公司存在替代的可能性。灾后重建机遇的上市公司里,机械细分子行业。
4.原油等商品价格上涨
原油等能源和原材料价格上涨对我国经济产生的影响主要来自于两方面:一方面,是资源价格扭曲导致相关行业亏损,另一方面,是通过ppi输送通货膨胀。
(1)资源价格扭曲导致相关行业亏损。目前,在国际原油价格已经突破150美元大关的情况下,我国原油、天然气的价格虽已有所提升,但与国际市场的平均水平还有不小的差距。央行在《2007年第三季度货币政策执行报告》中也指出:“推进资源价格改革可能增大短期通胀压力,但如果改革推迟,扭曲逐步累积,损失可能更大。”尤其是成品油和原油价格倒挂,电、煤价格上升机制不合理的问题,已经造成电力、石化两大行业巨额亏损。
(2)通过ppi输送通货膨胀。ppi则主要受输入性通胀的影响,跟随国际市场上原油、铁矿石、有色金属等大宗商品价格亦步亦趋。
受高油价影响ppi中的原材料、燃料、动力购进价格创出新高
自去年10月份以来,受美元贬值、需求旺盛和国际投机资本炒作等因素影响,在国际市场上原油、铁矿石、有色金属等能源和原材料价格出现暴涨,由于我国对这些商品的外来依存度较高,国内相关产品价格也水涨船高。今年5月份,ppi同比上涨8.2%,为3年多来的新高,离历史高点2004年10月(8.4%)只有一步之遥。其中,生产资料出厂价格同比上涨9.2%,生活资料出厂价格同比上涨5.1%,原材料、燃料、动力购进价格中涨幅更大。

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