央行降低基准利率对企业投资作用的实证统计

 一、央行降息的基本背景
　　 2014年11月22日，中国人民银行决定下调各金融机构存贷款基准利率，一年期存款利率下调0.25个百分点至2.75%，一年期贷款利率下调0.4个百分点至5.6%，此外，为推进利率市场化改革，将存款利率浮动区间的上限从原来基准利率的1.1倍改为1.2倍。调整后，存款利率浮动区间变得更加灵活，但存款利率的上限并没有改变，调整前后均为3.3%。这表明这次央行降息是非对称的，实际存款利率不降反升，这势必会压缩各商业银行的利润空间，紧缩银根。那么既然商业银行已经让出部分利润，企业就会减少融资成本，从而扩大投资规模，拉动经济增长，然而，利率政策的效果并非如此理想。
　　 二、利率政策的理论及实证分析
　　 文章将运用宏观经济学的基本理论，对央行降低基准利率这一宽松货币政策进行理论分析，并讨论其对拉动企业投资需求的作用效果。利率政策对企业投资需求的刺激作用主要受投资的利率弹性影响，弹性越大则越敏感，对企业投资的需求拉动也越大。但考虑到利率政策旨在拉动经济增长，增加国民产出，所以有必要考察我国的投资乘数，若乘数较大，则企业投资对经济增长的贡献也越多。
　　 （一）企业投资的利率弹性
　　 企业投资的利率弹性较大，投资对利率的变动才比较敏感，这时若央行降低基准利率，对企业投资需求的拉动才有较好的效果。2004—2007年间我国金融机构人民币贷款基准利率大幅上升，5年期贷款年利率从6%上升至8%，根据宏观经济学理论，利率的上升将会导致投资减少，但在2004—2007年，我国全社会固定资产投资及城镇固定资产投资呈逐年上升趋势，贷款基准利率的上升并没有削减企业投资规模，企业投资反而有较大规模的增长，由此可见我国的投资利率系数并不大，投资的利率弹性较小，投资对利率的变动不敏感，从而提高或降低基准利率的政策对企业投资不会有太大影响。
　　 （二）投资乘数
　　 投资乘数是指国民收入的变化与带来这种变化的投资支出变化的比率，其大小取决于边际消费倾向和边际进口倾向。边际消费倾向是指增加一单位收入中用于增加消费部分的比率。边际消费倾向越大，投资乘数也就越大。边际消费倾向取决于居民的收入水平以及对未来长期收入的预期。近年来我国居民可支配收入与消费水平有相似的增长趋势，但居民储蓄的增长则较为缓慢。根据宏观经济学理论，可支配收入有较大幅度增长，而储蓄的增长较为缓慢时，可推测边际消费倾向有较大值。通过运用MATLAB软件对国家统计局2004—2013年间的相关数据进行曲线拟合，可得我国现阶段消费曲线c=1100+0.81yd，边际消费倾向大致等于0.81，由此也可判断边际消费倾向的值在2004—2013年间处于较大的水平。这表明我国居民对未来宏观经济及自身的收入有较好的预期。边际进口倾向是指增加一单位收入中用于增加进口部分的比率。边际进口倾向越大，说明我国对外国产品的需求就越大，从而相对减少了对本国产品的需求，所以投资乘数也就越小。近年来我国的出口总额略大于进口总额，但受2008年全球金融危机影响，我国进出口额陡然下滑，但之后又有上升趋势，这表明世界经济正处于逐步恢复阶段。利用MATLAB曲线拟合工具对国家统计局2004—2013年间的相关数据进行曲线拟合，可得2004—2013年间我国进口曲线m=19000+0.19y，边际进口倾向为0.19，可见其值并不高。由以上数据及宏观经济学理论，可得我国投资乘数为2.63，这表明若每增加一单位的投资量，将带来2.63单位的国民收入的增长。由此可见投资的乘数效应较为可观。
　　 三、 基本结论及政策建议
　　 综上所述，央行降低基准利率能否刺激企业投资需求，实现国民经济的增长，需要考察企业投资的利率弹性和投资乘数的大小，当二者均较大时，利率政策的效果是比较理想的。根据文章的分析可得出我国企业投资的利率弹性较小，投资乘数比较大的结论。这表明我国企业在投资方面对利率不敏感，利率政策效果并不理想，但若能够提高企业投资的利率弹性，解决企业投资问题，凭借较大的投资乘数效应，则会促使我国国民产出有较大增长，实现国民经济的快速发展。文章根据基本结论，提出如下政策建议：
　　 （一）加快国有企业体制改革建设
　　 我国企业特别是国有企业的投资利率弹性较小，这是由企业所有制结构导致的，所以加快国有企业体制改革显得尤为重要，企业管理应遵循产权清晰、权责明确、政企分开、效益优先等原则，把提高企业经济效益放在第一位，实现企业效益与个人业绩直接挂钩，让国有企业在贷款投资时把利率作为重要的考虑因素，从而提高国有企业投资的利率弹性，使利率政策对国有企业投资产生较好的效果。
　　 （二）解决集体私营等中小企业的“融资难，融资贵”问题
　　 由于集体私营等中小企业产权界定明确，经济效益先行，所以他们大都对利率敏感，贷款利率的降低会减少这些企业融资成本，减轻其经营压力。但又因为中小企业底子薄、自有资本规模小、抵抗意外风险能力差，所以各商业银行考虑到风险因素，尽管有些经营能力好的中小企业给出较高的利息，商业银行也不愿意贷款给他们，这就造成了企业“融资难，融资贵”等问题。这就需要进一步拓宽中小私营企业融资渠道，完善企业信用风险评级机制，对三农、小微、新科技企业提供优惠利率等融资便利，推进利率市场化改革，提高中小企业投资对利率的敏感度，增加整个社会的投资利率弹性，使利率政策达到理想效果。
　　  
　　参考文献：
　　 [1]柳泽民.我国降低利率的政策效果分析[J]. 经济体制改革，2003（3）：121—124
　　 [2]储小俊.当前降低利率的政策效应分析[J]. 北方经贸，2003（10）：121—122
　　 [3]高鸿业.西方经济学[M].北京：中国人民大学出版社，2011年第5版
　　 （汤金润，1994年生，中央民族大学经济学院。研究方向：金融学）

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