企业价值最大化下的资本结构优化的方式模型

企业价值最大化是现阶段企业的最优财务管理目标，它在融合了之前财务管理目标的基础上，融入了和谐社会的因素，考虑到社会整体成员的利益，有利于社会资源的合理配置，有利于实现社会效益最大化。资本结构是指各种不同来源的筹措资金在企业总资产中的构成比例，涉及到筹集资金的构成。资本结构的选择影响企业的规模、风险、获利能力以及持续发展能力等，而这些正是企业价值的综合反应。在企业价值最大化的财务管理目标下，企业选择科学的筹资渠道和方式，能使企业规模更大、风险水平降低、获利能力更强，更容易满足各种资金提供者的要求，因而优化资本结构从而提升企业价值具有非常重要的意义。
　　1　影响资本结构的因素
　　企业资本结构的高低通过资本成本和财务风险影响企业价值的高低，所以影响企业资本结构的因素包括筹资的种类、资本成本和财务风险。
　　1.1　权益资本和负债资本筹资的成本和风险比较　企业筹资主要包括权益筹资和负债筹资，企业应充分权衡二者利弊，根据实际情况选择合适的筹资比例。权益资本即企业的原始资本，它不用还本，财务风险小，但付出的资金成本相对较高。负债资本需要还本并支付固定的利息，在资金的使用上具有时间性，需要到期偿还，从而使企业有了固定的财务负担，企业财务风险较大，但其资本成本相对权益筹资较低，并因此可以获得财务杠杆的效用。
　　1.2　财务杠杆　企业负债筹资的同时，当获得的利润率比筹资的负债成本高时，会给普通股股东带来更多的盈余。利润越大，债务资本的比重越大，利息越高，财务杠杆系数就越大。负债筹资利用财务杠杆，企业扩大销售，增加息税前盈余，不仅可以提高主权资本的收益，还可以降低财务风险，所以，很多企业愿意采用负债筹资。
　　此外，企业还应该考虑到宏观经济因素、市场竞争环境因素、行业因素、预计的投资效益情况、企业规模、盈利能力、企业的股利政策、成长性、所有者和管理人员的态度的影响。
　　企业实际资本结构的构成不能一概而论，不同企业企业自身状况不同，微观方面，企业管理层的主观判断偏好不同；宏观方面，市场环境千变万化，行业的政策导向也有不同，种种因素的影响使企业资本结构的决策难以形成统一的原则与模式，企业应结合实际中各种因素的影响，科学确定筹资规模和结构。
　　2　企业资本结构存在的问题
　　企业资本结构存在的问题主要表现为以下几点：
　　2.1　债务结构复杂，部分企业高负债率　我国企业的负债渠道和方式有很多，如银行贷款、发行企业债券等。资料显示，我国企业筹资方式中债券融资所占的比率最小。而债券融资成本低，又可以避税增加税后利润，还可以起到财务杠杆的作用，但这种融资方式却未能很好的发展。
　　另一方面，部分企业高资产负债率令人堪忧。统计显示，2012年上市公司第三季度有近六成公司的资产负债率高于去年。Wind统计数据显示，在已经发布三季报的2470家公司中，资产负债率高于70%的上市公司有389家，占比15.75%。从行业方面来看，按照证监会行业划分，资产负债率出现上升的行业占比达到58%，其中，金融服务业、建筑行业、房地产业和公共事业的资产负债率都超过70%。虽然高资产负债率会给企业带来高的利润回报，但过高会使企业担负较大的财务负担，财务风险加大。
　　2.2　上市公司股权融资比重过高　依据西方资本结构理论——非对称信息理论，企业筹资的最优顺序选择为：自有资金、负债、股票。然而，我国上市公司的筹资顺序则正好相反，属于股权融资偏好型。股权融资在减少企业财务风险的同时，也表明我国上市公司负债率偏低，未能充分利用财务杠杆。而最优资本结构是指在一定条件下能使企业综合资本成本最低、企业价值最大的资本结构。目前我国的上市公司却更偏好发行股票进行股权融资，不愿意负债，究其原因，主要是我国证券市场不完善和证券监管方面的问题造成的，权益融资风险小的同时，没有更好的体现出它的成本，对股东的分红弹性大，很多上市公司甚至长期不分红，即使分红，也是极少的，因此，股权融资的用资成本很低。
　　2.3　负债筹资尺度控制不当　负债筹资会给企业带来财务杠杆效应，表现为企业利润率大于举债利率时，会给企业带来正面积极的财务效应，表现为股东财富更大比例的增加，反之，则会给股东财富更大比例的缩减。所以，一定要控制要负债筹资的时间和数量。在正确的时间举债，可以使企业提高资金利用率，举债适量可以减少企业的资本成本或者增加企业利润。企业不能随便举债，一定要经过科学计算和决策。
　　此外，还有资本成本和企业风险控制不健全、企业治理结构不健全、利润分配不合理、资本市场发展不完善等方面的问题。
　　3　确定最优资本结构的建议
　　最优资本结构指企业加权平均资本成本最低，同时企业价值达到最大的资本结构。主要衡量的是资本成本最低和风险最小，这就要求充分权衡市场的变化、企业经营的状况，从而选择最优的权益和负债筹资比例，并不断根据市场进行调整，使其在各时期达到最优。
　　3.1　合理确定筹资规模和资本结构
　　3.1.1　确定合理的筹资方式和规模。企业的融资方式和规模，没有统一的规定，它取决于企业的获利能力、企业性质等多种因素。一般来讲，企业的销售规模越大，一般收益也越大，企业的债务水平越高。高成长的企业有较高的财务危机成本，企业债务水平较低。企业要根据自身实际情况，选择合理的筹资方式，分散财务风险和经营风险，促进企业健康发展。
　　3.1.2　增加留存收益比例。企业在发展过程中，除了考虑外部输血更应该学会自身造血。相对于外部融资，公司内部融资及留存收益的融资，成本较低、风险较小、使用灵活自主，而且还可以避免以普通股融资所可能带来的所有权与控制权稀释的问题，以及债务融资带来的代理成本提高、财务危机风险加大等问题。因此，应提高企业盈利水平，增加内部融资。
　　3.2　合理调控资本成本和财务风险
　　3.2.1　适当增加债务资本，发挥财务杠杆作用。企业在自身情况允许的范围内，可以适当的增加企业的负债筹资比例，从而降低企业的加权平均资本成本。
　　一方面，通常情况下，债务筹资的利率比股利率要低，而且可在税前扣除，起到抵税作用，所以在一定限度内合 理提高债务筹资比例可减少所得税的支出，从而达到降低企业的资本成本的效果。另一方面，债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元的盈余负担的固定财务费用会相应降低，可分配给股东的利润会相应增加，从而给普通股股东带来更多的盈余。这就是一定的限度内合理利用债务资本所发挥的财务杠杆效应。
　　需要注意的是，企业在增加负债时要注意流动负债与长期负债的比例，需适当提高长期负债比率，减少流动负债，防止出现因为现金不足导致企业经营困难的局面，降低企业的财务风险。
　　3.2.2　控制财务风险。负债经营是一把“双刃剑”，既可以获得财务杠杆效益，又会增加财务风险，影响债权人和股权人的利益，甚至导致企业的破产清算。所以应加强对企业的财务风险的控制，风险的控制也是优化企业资本结构的重要因素。
　　此外，还应实施完善企业治理结构和健全激励约束机制，权衡协调利润的分配制度，加强资本市场的发展和监管等措施。
　　4　结论
　　总之，企业应紧紧围绕“价值”这个中心，尽量降低企
　　业风险，减少资本成本，为股东创造更多的财富，以企业价值
　　最大化为目标，结合公司实际状况，确定公司最优资本结构。
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　　作者简介：张荣斌，女，（1982-），山西人，硕士学位，现为西安翻译学院经济管理学院教师，讲师，研究方向：财务管理。