美国经济政策不确定性与房价的因果关系

　　本文检验了美国房地产市场上，其经济政策不确定性(EPU)与房价(HP)的因果关系。通过估计向量自回归模型的系数稳定性，发现经济政策不确定性与房价两个变量之间的关系在长期和短期都是不平稳的。因此，我进行了跋靴滚动窗口方法来重新检验其动态因果关系，并发现在美国两者具有双向因果关系。然而，只有几个区间发现具有较显著的影响，从而说明其因果关系是随时间变化的。实证研究也证明二者之间确实存在双向因果关系。这个结论进一步证明了，高的西方经济政策不确定性会提高房价;而高的房价也会扩大经济政策的不确定性。

　　一、文献综述

　　政府的政策制定者们如果不能有效的制定或修正经济政策，通常会导致出现经济的不平稳运行。而高的经济政策不确定性会导致产生破坏性的影响，比如：降低经济的投资，引起通货膨胀，减慢经济的复苏和引起房地产市场的震荡。在过去的几十年里，许多文章对经济政策不确定性进行了研究，大部分是研究其对投资，收入，利率，产出和经济增长的影响(Rodrik， 1991; Green， 1997; Miles， 2007; Bhagat et al.， 2013). 然而，这里面有一个重要的联系，如果经济政策不确定性确实对这些经济基本变量有影响，那么它将会有很大的可能对房地产市场产生影响。而且，宏观经济学原理也揭示了未来政策的不确定性会通过供给和需要途径来影响房价。再者，大部分房价决定理论也都是供给和需求曲线的变动影响。Pastor and Veronesi (2011)认为经济政策的不确定性会导致资产溢价，从而导致房地产市场上项目开发费用的增加，进而导致更低的投入更低的房屋供给和更高的房价。Ulrich (2010)认为来自经济的不确定性和货币政策的不确定性会引起资产价格的波动。Hirata (2012)发现不确定性的震荡会对全球房价震荡产生重要的影响。假如房价的动态变动会对经济循环产生重要的影响，那么这样的变动可能就会影响宏观经济政策，对政策的内容和时间以及其正常反应的不确定性产生重要影响。这亦如Simo-Kengne(2013)所发现的，政策的制定者很可能会对房价的变动进行政策修改，因此房价的变动会通过某种方式增加政策不确定性。而且经济的冲突，商业和经济的循环波动在房价和经济政策不确定性之间表现出一个重要的教育机制。使得房屋部分与宏观经济部分变量间存在较强的反馈，Demary(2012)认为在房价和经济政策不确定性之间存在双向因果关系。

　　目前已经有研究检验房地产市场和政策不确定性之间的因果关系了。Aoki(2014)认为在信用市场上的结构变动的影响将会减少货币政策对房价和房屋投资的影响。Aye (2012)认为投资赤字震荡不会对房价产生影响。经济赤字产生的税收减免震荡将会持续的增加房价，而平衡预算的震荡会对房价产生一个长期的负面影响。然而，货币政策和投资赤字所一起的震荡不能完全反应经济政策不确定性对房地产市场产生的影响。Sum (2012)检验了经济政策不确定性在房地产市场上的影响，然而没有发现经济政策不确定性对房地产部分有显著的因果关系。Ajmi (2014)发现了一个在房地产投资波动与宏观经济不确定性的双向交易渠道，然而也没有发现二者之间有显著的因果关系。不过，这些结果可能受剧烈的经济波动所产生的结构变化的影响，从而并不是非常精确。El-Montasser (2013)发现高的未来经济变量所涉及的政策不确定性会增加房价的波动。不幸的是，结构的改变可能会是结果不可靠，而且这些研究的结果不能准确地说明其影响是正向还是负向的。本文与之前文章的不同在于考虑到了时间变动对结果产生的影响，在两个时间序列变量中，进行全样本检验可能会产生结构变化，从而导致结果的不稳定。本文通过使两个变量之间因果关系随时间变动来替代用全样本数据来解决结果不稳定的缺点。不仅仅检验全样本因果关系，也通过固定窗口检验滚动子样本，从而得到更准确的结果。

　　二、数据与实证结果

　　我选择的是美国1986年1月至2015年3月该区间内的经济政策不确定性和房价的月度数据，该时间区间覆盖了显著的经济政策不确定性变动和房地产市场较大的波动。通过进行跋靴子样本滚动窗口因果检验，分别对经济不确定性不影响房价和房价不影响经济不确定性两个原假设进行检验，10%显著水平的统计量为临界值，来检验原假设的显著水平。根据实证结果可得，原假设经济政策不确定性不影响房价在10%显著水平拒绝区间有2000年8月到2001年9月和2013年12月至2015年3月，

　　而在2000年到2001年之间，美国正在遭受严重的互联网泡沫破碎和经济危机，其经济不确定性很高，且房价普降，符合实证结果。而到了2013年底至2015年初，美国经济发展稳定，大量的资产投入政策稳定，房价稳定上升。另一个原假设房价不影响经济政策不确定性的拒绝区间为2008年9月至2009年12月，美国在该时间段其房地产市场正遭受次贷危机带来的严重损失，且该段时间经济政策不确定性很高。这亦如Beatrice (2013)所发现的，随着房地产市场价格波动的增加，经济政策不确定性也会增加。

　　三、结论

　　这篇文章通过跋靴子样本滚动窗口因果方法检验了美国的经济政策不确定性和房价的因果关系，发现在两个变量之间存在稳定的双向因果关系。具体来说，下行的房地产市场表现会导致经济政策不确定性增加，反之，经济政策不确定性的变动会同样对房价产生影响。因此，对于政策制定者来说，应该减少经济政策的不确定性来减少潜在的房地产市场的风险;经济政策不确定性应该与房地产市场合理预测的指标相匹配。

　　作者：董学敏 来源：大经贸 2016年6期