外汇储备的迅速增长对我国货币政策的影响及对

摘　要：多年来外汇储备的迅速增长对我国经济的稳定发展起到了积极作用，同时也不可避免地产生了一些问题。本文系统分析了外汇储备迅速增长在我国货币政策的制定和实施方面的负面影响，并尝试性地提出了解决这些问题的政策建议。

关键词：外汇储备 货币政策 影响

　　一、外汇储备的迅速增长对我国货币政策的影响
　　外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府持有的以外币表示的债权，是一国货币当局持有并可以随时兑换成外国货币的资产。目前我国人民币汇率仍是“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”，这种汇率制度使央行必须经常性地干预外汇市场，外汇市场现行的汇率无法代表市场上多空双方的观点，限制了汇率的市场化供求关系；再加上我国利率机制、外汇管理制度以及外汇储备结构自身存在的问题，导致我国的货币政策在制定和执行的过程中受到了很大的制约，具体可以归纳为以下三个方面：
　　1.使基础货币的供给结构发生改变
　　1994年外汇管理体制改革之前，我国基础货币投放的依据主要是国内信贷量，即央行通过再贷款、再贴现等方式投放基础货币，外汇占款所占比例平均不足30%。自1994年起，我国实行强制结售汇制度，央行通过在外汇市场上购入外汇形成储备，与此同时投放基础货币。强制结售汇制最初用于解决我国外汇短缺的问题，但在1994年后持续多年的“双顺差”，使得外汇市场供过于求，央行为了维持汇率的稳定，保护出口而被迫购入外汇，外汇占款的比例迅速增长，我国货币供应量进入被动扩张时期，央行为了控制货币供应量的迅猛增长，必然会压缩除外汇占款以外的其他基础货币投放渠道，从而使货币供给结构发生变化。当今社会，外汇占款成为中国人民银行投放基础货币的主要方式，这彻底改变了我国货币供给的结构。央行新增的货币投放对象主要是资金相对充裕的外向型企业和部门，而内向型企业和部门却由于央行压缩了其他的基础货币投放渠道而出现资金的相对短缺。这种资金流向在结构上的失衡会随着外汇占款比例的上升而加剧，货币投放结构的不稳定性加大，这将使我国货币政策的政策效力受到冲击。
　　2.货币政策的操作难度加大
　　首先，货币政策被动地适应于外汇占款的波动而变动，货币政策的灵活性和主动性被弱化；其次，外汇占款增多导致国内信贷收缩，从而使一部分企业绕过国内信贷规模限制，通过吸引国外直接投资来获取资金，出现了所谓的“外资本币化”现象。在这种情况下，虽然国际收支平衡表上贸易账户不发生变化，但资本账户出现长期的顺差；最后，中央银行持有大量集聚了过高外汇风险的美元资产，一旦美元持续贬值，我国中央银行在进行货币供应量的调控时除了要关注外汇储备运用中美元资产和其他资产的比例问题，更要关注美元和其他货币之间的汇率波动问题，这些都加大了货币政策执行的难度。
　　3.汇率政策与货币政策的冲突不断加剧
　　依据“三元悖论”，一国只能在“资本完全流动”、“独立的货币政策”和“固定汇率”这三个经济目标中选择两个，而外汇储备变化是货币政策和汇率政策的一个重要结合点。在汇率制度方面，虽然历经了l994年和2005年两次汇率制度改革，但我国中央银行在外汇市场上的地位并没有实质性改变，名义上央行实行的是有管理的浮动汇率制，实质上仍然是一种“盯住”的固定汇率制；资本流动方面，我国还未完全实现资本项目下的人民币可自由兑换，我国资本还处于一种“半自由流动”的状态：一方面制定优惠政策“招商引资”；另一方面则通过行政审批制度限制资本流出。因此，在汇率政策和货币政策出现冲突时，为维护现行的汇率体制，央行必须放弃货币政策的一部分独立性。
　　二、缓解外汇储备快速增长对我国货币政策冲击的政策建议
　　随着我国金融业的进一步开放，出口收入和外国直接投资的大幅增加，外汇储备在今后一段时期内还会继续保持增长，这将给国内货币政策的有效实施产生深刻的影响。为消除外汇储备变动对货币政策的过度冲击，提高央行货币政策的独立性，政府必须采取适当的措施来避免风险的加剧，具体可以归纳为如下两个方面：
　　1.控制投机性资本流入，放松资本外流限制
　　现今，外国直接投资和国际热钱的大量涌入是我国外汇储备迅速增长的重要原因，这其中隐含了相当大的金融风险，并且导致我国央行货币政策独立性的丧失及人民币的持续升值。因此，在资本流动的管理上，应重点从目前的“鼓励流入、限制流出”转向“流入与流出相协调”。一方面控制投机性资金的流入，另一方面，开拓境外投资渠道，积极实施“走出去”战略，坚持“最适度规模”以内外汇储备的安全性和流动性原则，满足正常的外汇需求确保外汇储备和经济运行的安全。
　　2.改革并完善现行的外汇管理制度
　　首先，改革外汇市场的交易机制。交易机制改革的关键是增加市场交易主体，建立起拥有众多多头、空头的市场化交易机制，让有条件的商业银行及非银行金融机构积极参与外汇市场交易，从而形成能真正代表市场供求关系的汇价。其次，建立合理的“外汇平准基金”制度。我国的外汇平准基金可以由国家授权央行管理，由外汇管理局具体操作经营，从而降低制度变迁的成本。允许外汇平准基金直接入市而并不影响中央银行的资产负债状况，从而避免中央银行因外汇储备的增加而被动地投放基础货币的局面。
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